2010年10月21日,学而思以代码“XRS”登陆纽交所,以每股10美元融资1.2亿美元,其股价当天就冲高到每股15美元。

　　这使得老虎基金对这家教育公司的投资金额瞬间膨胀近十倍。就在一年以前,老虎基金投资学而思,总共投入3500万美元买入后者21.875万股,当时的每股平均价仅为1.60美元。

　这不是老虎基金在教育培训行业的首个斩获,它也是新东方背后的资本推手。故事已经是老故事,2004年12月老虎基金出资2250万美元获得新东方10%的股权,此后一年内其又凭借优先认购权向新东方累计投入1857.42万美元,陆续收购了旧股东手中992.7万股的新东方股权。

　　即使如此,其手中的新东方股权均价每股仍不超过2美元。2006年9月新东方上市伊始,股价就推高到22.1美元成交,现在股价则已经冲高到接近100美元。

　　本土机构失语

　　但赚到钱的,并非只有老虎基金一个。

　　此次集中上市的4家教育培训类企业,总共涉及11家创投机构。姑且不论尚未挂牌的学大,其他10家机构均有斩获。

　　2008年10月21日,安博引入共计1.03亿美元的D轮融资。最晚介入的英联投资（Actis）以每股3.85美元的价格买入安博1297万股。尽管英联坦承“看好市场以及安博团队”,但市场仍认为其太过冒险。但资本市场又反过来让当年的质疑者大跌眼镜,以安博10美元的上市价格计算,英联这笔投资的收益率仍高达159.4%。

　　但这11家机构的投资都有一个共同点,都是美元投资。或许很多人更愿意把CDH看作是一个本土机构,但遗憾的是至少那个时候它仍是一个在海外注册,用美元投资的基金。

　　“在2009年底以前,纯本土机构投资者几乎没有投资教育培训领域的。”中资教育研究所所长刘绪刚努力搜索却毫无结果,国内民办教育机构的投资人更多的是企业集团。投中集(000039,股吧)团对2008年至2009年中国教育行业投资案例的统计中,几乎没有本土机构的身影。直至2009年12月,达晨2亿元投资北京华图教育集团（以下简称“华图”）才打破了这种僵局。

　　为何本土VC/PE机构错过了教育培训行业？与之形成对比的,是外资VC/PE在这个领域地囤积重兵,华威国际布局整个产业链,而乐文勇也指出集富亚洲很看重教育领域。原因很简单:教育培训行业稳定增长、抗经济周期的特性,颇受一二级市场投资人的青睐。比如养老基金,每年10%的增长就足以让他们愿意长期持有。

　　退出渠道不畅

　　华图总裁易定宏很疑惑:为什么中国的教育机构都跑到国外去上市了？

　　清科集团分析师也指出,目前国内还没有教育企业上市。而这背后的直接原因,恰恰是这些教育培训类企业的投资人是海外的,“设立了海外架构自然就去海外上市了”。纯本土却又苦于很难搭建海外架构,索性不投教育培训类。难道国内市场就不适合这类企业上市？

　　于是聚成企管董事长刘松琳高调提出,要成为在国内上市的第一家教育培训类公司。今年4月,联想投资和和君咨询联合向聚成企管注入近亿元。这家成立于2003年、总部位于深圳的公司,定位是“面向中小企业提供管理咨询培训”。

　　但凭什么聚成能趟出一条全新的路来？事实上教育培训类机构在国内最大的问题是身份认定。此前新东方也遭遇过同样的问题,2004年以前民办教育培训学校被定性为“非营利性机构”,直到当年《民办教育促进法》以及之后实施细则的出台,才开始允许培训学校的投资可获得“适当回报”。“各地政府主管部门对民办学校净资产属性的理解不同,会给这些机构的会计报表带来风险。”法律界人士说。

　　为此聚成也找过多个主管部门,试图界定清楚自己的身份。“我们自己定位是家专业服务公司,与招聘网站乃至像会计师事务所、审计师事务所这样的中介机构属性相同。”联想投资高级投资副总裁陈瑞认为:聚成为中小企业提供管理咨询、同时为其内部管理提供人员培训。“迥异于一般意义上的教育培训机构”。

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